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盈峰环境谈广发证券郭磊:今年谁都没办法回避

小七 141 0

  今年个资产定价环境的收益机会可能会偏窄。一方面,盈利在继续提供支撑。另外一方面,流动性和估值形成压力。市场需要在二者之间寻找均衡。

  年初以来,全球大类资产发生了一轮风格鲜明的变化。从商品、到利率、到股票,总量定价的逻辑明显强化。A股市场出现的一些特征,在全球其他市场也在出现。无论你是哪种类型的投资者,今年可能都没有办法回避掉四个字:总量逻辑。去年你可以说我是自下而上去选股票的,但今年你会发现,即使自下而上选择的股票,它的定价里面也会分为阿尔法和贝塔两部分,其中第二部分越来越明显地受到大类资产定价环境的影响。后面的总量逻辑会怎么走?这是今天会议的主要议题,我们想和大家一起做出一些探讨。其中第一个环节,由我为大家做出宏观基本面的分享。

  第一部分:十字路口

  大家看左边这张图(图1),黄颜色的线是铜,蓝颜色的线是原油。在1月底2月初,出现了一轮非常明显的上行斜率的加大。

  与此同时,全球主要经济体的利率也有一轮特征变化,大家看右边这张图(图2),蓝颜色的线是美债收益率,黄颜色的线是欧债收益率。在1月底、2月初出现了一轮上行中枢的抬升。

  与此同时,股票市场整体都估值承压。特别是长久期的成长类资产,在全球的主要市场都是引领调整。大家看左边这张图(图3),我们用纳斯达克去除以标普,拐点差不多出现在1月底2月初。换句话说,相对于这一部分价值类和周期类资产,成长类资产跌的更快。大家看右边这张(图4),这个是我们的创业板去除以上证指数,它的拐点差不多也出现在类似的时段。

  商品上行,利率上行,股票估值承压,成长类资产引领调整,这就是我们去年的框架里面所说的一个词,“复苏交易”。当时我们曾经做出一个解释,什么是复苏交易?就是假设未来整个经济会逐步变好,这时候随着名义增长预期的上升,商品和利率的中枢都会有所上行。由于整个资金成本的抬升,长久期的资产会跑输整体。

  那么大家想一下,这一轮复苏交易到底怎么来的?这可能是一个仁者见仁智者见智的过程,我个人倾向于的一个解释,它和这一轮全球疫情的拐点相关。

  大家看,左边这个就是全球的新增确诊(图5),差不多在1月中旬之后出现了一轮非常明确的拐点。截止到2月底,全球新增确诊差不多比1月上旬下降了50%以上。右边这张图是美国的数据(图6),它差不多下降了70%以上。所以随着这一轮“走出疫情”假设的强化,名义增长的预期逐渐起来,这时候商品价格往上走,把利率往上带,利率进一步把股票风格往另一种风格上去引。